Algumas ações de software podem ser ainda menos desejáveis ​​num mercado em recuperação

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Alguns desenvolvimentos recentes sugerem que o sitiado grupo de ações de software pode estar voltando a ser favorecido, como observei há algumas semanas, após respostas positivas tanto à Snowflake quanto à Elastic.

O interesse em software está reaparecendo esta semana, com iniciações, atualizações e downgrades em uma série de nomes.

NEM TODOS SÃO VENCEDORES

Primeiro, a má notícia: algumas ações de software podem ser ainda menos desejáveis ​​num mercado de software em recuperação.

Quarta-feira, Pinjalim Bora, do JP Morgan, alterou as classificações de três ações de software: C3.ai, que divulgou relatório positivo na segunda-feira; PagerDuty, que vendeu no mês passado devido ao seu relatório de lucros bastante misto; e Sprinklr, que também teve um relatório pessimista na semana passada.

Em contraste com a exuberância em torno do C3 na maioria das lojas, Bora não se impressiona. Ele reduziu sua classificação de Neutro para Subponderação, já que o “desempenho desigual e abaixo da média de crescimento mais margem da empresa deixa muito a desejar e continua sendo um grande valor atípico em comparação com uma base mais ampla de pares negociando com mais de 10 vezes a receita da FTM. ”

Acho que Bora resumiu muito bem o que eu disse na segunda-feira ao ficar desapontado: crescimento morno, preço das ações alto.

PagerDuty é um pouco mais surpreendente. Bora também reduz sua classificação para Abaixo do Peso por causa do aumento da concorrência. Caso você não se lembre, o PagerDuty fabrica um software que permite à equipe de TI de uma empresa saber quando os sistemas de computador estão apresentando problemas, como uma falha no sistema, e o software os ajuda a tomar medidas para remediá-los.

Muitas empresas estão entrando no mercado, ameaçando a aquisição de clientes da PagerDuty e potencialmente pressionando seu controle de preços, escreve Bora.

“Estamos observando uma comoditização dos principais recursos de agendamento de plantão no mercado”, escreve ele. “Estamos vendo grandes fornecedores estabelecidos entrarem neste espaço recentemente, além do surgimento de uma grande quantidade de startups no espaço, a maioria das quais estão entrando no mercado como alternativas mais baratas ao PagerDuty.”

Muitos desses novos participantes estão apostando na ideia de que “AIOps”, um foco em inteligência artificial e automação, está dominando o mercado do PagerDuty, observa Bora.

Por exemplo, Bora diz que a Datadog lançou algo competitivo neste verão chamado “On-Call” e, na teleconferência de resultados mais recente, a empresa disse que estava tendo uma “recepção muito forte. . . já que os clientes estão solicitando On-Call como parte de seu negócio.”

Da mesma forma, a fabricante de software Atlassian está orientando os clientes a usarem seu software JIRA para TI. Também há progresso no mundo do código aberto, incluindo algo chamado Grafana. Bora observa uma “explosão” de startups, já que “o número de fornecedores de resposta a incidentes passou de ~70 no início de 2022 para ~100 a partir de agora, com o número de fornecedores atendendo a empresa dobrando nesse período de 15 para 30.”

Para Sprinklr, Bora reduz sua classificação de Excesso de Peso para Neutro. A avaliação das ações é “pouco exigente nos níveis atuais”, escreve ele, ou seja, duas vezes a receita provável do próximo ano. Ainda assim, ele está “ficando de lado” porque o crescimento simplesmente não existe no momento. “Aguardamos o surgimento de um crescimento sustentável mais uma trajetória de margem ao longo dos próximos 12 a 18 meses”, diz ele.

ALGUMA RECOMPENSA DE IA HÁ MUITO ESPERADA

Quinta-feira, Steve Koenig, da Macquarie Research, iniciou a cobertura de seis empresas, incluindo Datadog e Atlassian, mas também Salesforce, Autodesk, GitLab e MongoDB.

O tema geral de Koenig é que esses fornecedores estão preparados para finalmente obter alguns dos benefícios da inteligência artificial que os investidores estavam esperando.

Ele vê as “tendências de aceleração da receita da nuvem nos principais hiperscaladores” como algo que “é um bom presságio para o software, já que os clientes têm trabalhado em grande parte através de esforços de otimização de gastos na nuvem e estão investindo na transformação digital, migração para a nuvem e IA”.

A IA não se trata mais apenas dos chips da Nvidia: “Os investimentos em IA estão subindo na pilha, de GPUs à infraestrutura como serviço (IaaS) até plataforma como serviço (PaaS) e aplicativos”, escreve Koenig, referindo-se a duas categorias de software baseado em nuvem.

Koenig gosta de Autodesk, Datadog e GitLab, classificando cada um como Outperform e atribui uma classificação Neutra aos outros três.

GitLab é a “melhor escolha” de Koenig com base em “nossa percepção de um desconto de avaliação significativo e catalisadores que poderiam incluir desempenho superior de receita no ano fiscal de 26, expansão de margem, melhoria nas pontuações da Regra dos 40 e forte geração de FCF”. A empresa já superou os piores obstáculos macroeconômicos em seu mercado de ferramentas para desenvolvedores, escreve ele. E a avaliação, de 10,8 vezes a receita projetada para os próximos 12 meses, representa um desconto de 28% em relação ao que ele acha que deveria ser, que é de 13,8 vezes. Este é “o sétimo maior desconto no nosso índice de software de crescimento de 40 empresas”, observa ele.

A Datadog tem “catalisadores de curto prazo que podem incluir um desempenho superior significativo da receita do ano fiscal de 2025 à medida que o ano avança”, diz Koenig. Por exemplo, as “movimentos da empresa para adotar a IA fornecem exposição à inferência de modelos de linguagem grande (LLM) (com observabilidade LLM) e diferenciam seu fluxo de trabalho e capacidades de análise”. Ele vê os aspectos positivos da Datadog impulsionando “desempenho superior e final, com crescimento de receita acima da faixa de 20% até o ano fiscal de 2027, acompanhado por expansão incremental da margem”.

Algumas das coisas positivas são apenas mudanças contábeis. A Autodesk, escreve Koenig, “não atingiu seu potencial de lucro” e seu fluxo de caixa livre tem sido “volátil” há vários anos. No entanto, ele está otimista de que os fundamentos irão melhorar com um novo modelo de transação que a Autodesk empreendeu.

Nesse novo modelo, a empresa registra como receita o que pagava aos revendedores, vendendo diretamente ao cliente final. Isso poderia aumentar o “faturamento” da empresa no próximo ano, o número não-GAAP do que ela traz em cada trimestre, embora o valor exato, segundo Koenig, seja “opaco”. Mais importante, diz ele, a venda direta “ajudará a ADSK a otimizar as suas operações ao longo do tempo, aumentando potencialmente a rentabilidade”, através de um caminho mais direto para o cliente.

TOMADAS CURTAS: PALANTIR É CARO, REDDIT ESTÁ DE VISTA

Havia algumas outras notas dispersas de cobertura aqui e ali.

A Palantir, fabricante de software fantasma sombrio, tem muito a recomendá-lo, mas não sua avaliação, escreve William Power da RW Baird na quinta-feira, iniciando a cobertura das ações com uma classificação Neutra. Por um lado, a empresa está “catalisando o crescimento” com IA através de sua plataforma de inteligência artificial lançada no ano passado, observa Power, observando também que a empresa “se destacou em realmente colocar aplicações generativas de IA em produção, que é onde esperamos mais valor”. a ser extraído nos próximos anos.”

Mas depois de mais do que quadruplicar de valor este ano, as ações são negociadas por 48 vezes a receita, muito, muito acima da maioria das ações de software em nuvem, que são negociadas por 16 vezes em média. Mesmo que a empresa continue a aumentar a receita em 30% até 2026, o seu múltiplo ainda seria 35 vezes.

Power dá às ações um preço-alvo de US$ 70, logo abaixo dos US$ 73,20 de quinta-feira, o que equivaleria a 40 vezes a receita de 2026.

Acho que o Power está sendo muito generoso. A avaliação da Palantir é excessiva, impulsionada pela dinâmica comercial deste ano. Vimos isso com o Snowflake em 2020, quando ele se tornou público e teve o maior múltiplo de software de todos os tempos. As ações da Snowflake caíram 8% desde aquele IPO – quatro anos depois. Será o mesmo com a Palantir, aposto: não crescerá até essa avaliação elevada.

Outro nesta semana foi o lançamento da propriedade de mídia social Reddit por Ken Gawrelski, do Wells Fargo, com uma classificação de excesso de peso e um preço-alvo de US$ 206 – um aumento de 26% em relação aos recentes US$ 163,51.

Suas ações também são caras, mas com razão, acredita ele. “Reconhecemos o múltiplo premium (~30X EBITDA de 2026), mas acreditamos que ele vem com crescimento premium (30% 3yr Rev CAGR).”

Há “amplas oportunidades de curto prazo para o RDDT melhorar a monetização de anúncios”, diz Gawrelski, com a empresa ganhando apenas um terço do que a Meta Platforms ganha em termos de investimento em publicidade por minuto de uso, que atualmente é de US$ 5,60 para cada 1.000 minutos de uso. uso, por estimativa, versus US$ 17,98 para Meta. O Reddit pode impulsionar isso, argumenta ele, aumentando o número de anúncios exibidos e introduzindo novos formatos de anúncios.

A “otimização do carregamento de anúncios” (aumentando o número de anúncios) é “uma oportunidade óbvia para o Reddit aproveitar sua base de engajamento em rápido crescimento” para aumentar a monetização, escreve Gawrelski. Os dados que ele viu sugerem que a empresa “atualmente tem a carga de anúncios mais baixa em comparação com Meta, Pinterest e Snap, com “1,5 impressões de anúncios por minuto” contra duas para Meta e três a quatro para os outros.

Se o Reddit conseguir aumentar essa monetização nos próximos anos em apenas 5 pontos percentuais, para 35% da monetização do Meta, Gawrelski acredita que isso pode significar mais US$ 238 milhões em receita em 2026, acima do que já é esperado por Street.

Na minha opinião, é uma proposta modesta da parte de Gawrelski, mas também é uma perspectiva escassa na qual se pode apostar um múltiplo de ações muito caro.

Não tenho espaço aqui para falar dos outros, mas a Nutanix foi iniciada com classificação de Compra no UBS na quinta-feira, e a Box foi iniciada com classificação de Compra no Merrill Lynch.

Para mim, tudo isto são sinais de que, seja qual for a ação, o apetite por software está a aumentar.

Esta história apareceu originalmente emA Carta de Tecnologiae é republicado aqui com permissão.